美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点

信心是最大的障碍。

40年来,美元指数一直在走弱,现在突然变得异常强势,达到20年来的新高。

过去一年,套息交易是人民币升值的强大推动力。现在,形势大逆转,清算贸易被践踏,人民币汇率暴跌千点。

4月28日,离岸人民币CNH从6.60跌至6.66附近,跌幅600个基点;在岸CNY由5.53跌至6.61左右,跌幅达800个基点。

美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点插图1

4月25日,央行刚刚主动稳定汇率,20多年来首次下调金融机构外汇存款准备金率。当日,离岸人民币汇率升值400点。

1.这一升值幅度为400点,与去年12月上调的金融机构外汇存款准备金率贬值幅度相同;

2.这个动作和去年12月一样,并没有改变人民币汇率的走势。(去年12月,人民币处于升值趋势;这一次,人民币汇率处于贬值趋势)

不同的是,去年12月的行动至少稳定了几个月的汇率,而这一次,人民币汇率只稳定了几个交易日。

坦率地说,目前人民币汇率的贬值完全符合我们的“意愿”,也符合我们之前的逻辑。

我们在1月23日《市场究竟在怕什么?货币买不来信心,只会造成恐慌!》文章中明确判断(点击蓝色字体查看历史文章):

从经济基本面、政策导向、季节效应等方面推测:

春节过后,人民币走强的预期可能会慢慢逆转。贬值趋势一旦开始,就势不可挡。

美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点插图3

结果春节后人民币汇率确实贬值了。当然,触发因素是俄乌战争情绪的蔓延。

从6.34到6.66,人民币汇率已经贬值3200点,贬值幅度5%,完全符合“压倒性”的判断。

我们的观点是,去年人民币汇率升值近10%,需要贬值回到均衡水平。

所以,4月25日央行莫名其妙干预外汇市场的时候,我们还是挺意外的。这是什么S操作?

在我们当天的文章《央妈受不了了 政策大逆转》(点击蓝色字体查看历史文章)中,我们说得很清楚,随着疫情的蔓延,经济和出口都面临巨大的压力,人民币汇率应该贬值。

央行稳定汇率的原因只有一个。资本外流压力如此之大,我们可以停止输出竞争力,否则没有理由干预外汇市场。

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其实我看到这个新闻后,我脑子里的第一反应就是:有区别(潘)在上面,见你(涂)。所以我们的文章用《无间道》的剧照来说明。

好在市场很强大,人民币汇率的趋势没有逆转,继续大幅贬值。

01

美元反转创20年新高!

4月28日,人民币汇率为何突然大幅贬值?美元大幅升值。

我们在之前的文章中已经分析过,2月份以来,这一轮人民币汇率贬值是由地缘政治危机引发的。

即俄乌战争开始后,美国试图通过各种方式把中国拖下水,投资者预期美国会把矛头指向中国。

4月20日以来,一季度宏观数据不佳,市场信心严重不足,引发了此轮人民币汇率贬值。又恰逢封闭和管制,导致市场变浅,人民币汇率跌破关键点,开启贬值趋势。

此时的人民币汇率,随着美元指数的走势,背离严重,一涨一跌。

美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点插图7

4月25日以来,人民币汇率持续大幅贬值,主要受美元强势支撑。

叠加这几天的走势图可以看到,美元指数的走势与在岸和离岸人民币汇率基本一致。

但是,美元的涨幅明显高于人民币汇率的贬值

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实际上,跳出人民币汇率,观察国际市场,美元汇率,是最近国际汇市的主要推动力量。

4月28日,美元指数一度涨至103.83,刚好超过2017年103.82高点,创近20年来新高,也就是2002年11月以来新高。

从技术图形上看,美元指数也已经完全涨破长期下降通道。

这是相当大的转变!

在强势美元的支撑下,美元/日元汇率也突破130,创20多年来新高,也就是2002年初以来新高。

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对比一下:

美元指数创20年来新高,日元汇率创20年来新低,而人民币汇率再创一年半新低。

这说明什么?人民币汇率贬值幅度,还相当有限。

美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点插图11

有一个问题是,40年来,美元指数一直走弱,现在怎么突然这么强势了?

当然,从常规经济逻辑上看,美国经济好转,美联储加息超预期,市场作用使然。

但是,我们知道,汇率从来不是一个结果,而是一种选择,包括美元也一样。

比如,当年特朗普上台的时候,他就相当矛盾,一方面想要资本回流美元,一方面又想弱势美元保持美国出口竞争力。

这次,美国选择的是,强势美元。

为什么?

1、选择强势美元,就是选择牺牲部分出口。

实际上,美国是消费大国,并不是传统意义上的制造业大国,所以强势汇率对美国的损伤,并不是那么大。

即便美国出口,也都是一些高科技、竞争力强的产品,比如军火等等,这些产品受汇率的影响不大。

也就是说,强势美元,并不会真正损伤美国的竞争力。

2、选择强势美元,底气是,财政政策托底。

这一次美国的政策,跟之前几十年对比,最大的不同是什么?财政成为主角,货币成为配角。

以前,美国的强势机构是央行,通过央行的政策,吸引资本回流美国,建厂,增加雇佣,增加出口。

以前,主动权在企业家那里,他们有信心了,才会进行投资,扩大生产,拉升经济。

但是现在,美国的主角是,财政。

从特朗普到拜登,美国出台了一轮又一轮的财政刺激计划,搞基础设施建设,搞福利建设等等,规模高达7-8万亿美元。

此时的主动权在政府这里,都是政府项目,私营企业要想赚钱就跟政府合作。

在这种模式下,一方面,美国需要进口大量的设备,来保证项目的施工。

所以我们看到,中国对美国工程机械的出口增速,都是50%以上;

另一方面,美国经济增长有了“刚性”,美国本土项目和基建成了拉动经济增长的核心动力,出口可以忽略不计,因此选择强势美元保证进口,而不是弱势美元保证出口。

3、真正对美国影响大的是,美元信誉。

从2020年3月份疫情扩散以来,美国实施了史无前例的,货币宽松政策,践行了MMT理论。

这使得美元发行失去了以前的债务之“锚”,挂钩成了“通胀之锚”,美元真正变成了“废纸”。

80年代以来,美元长期走弱的一个大背景就是,美元失去黄金之“锚”,极大的损伤了美元的信誉。

这次,美元又换锚,再次极大的损伤了美元的信誉,以至于很多人都在谈,美元霸权的崩盘。

弥补美元信誉的重要措施之一就是,美元升值。

所以,保持强势美元,其实是,美元的自救行为,让国际社会一看,“不管美元锚定啥,事实就是,持有美元还是保值增值的嘛”。

02

套息交易踩踏 人民币一泻千点!

我们在1月23日的文章《市场究竟在怕什么?货币买不来信心,只会造成恐慌!》中提到了一个点,上面截图中也显示了,那就是,人民币套息交易。

异常强势的人民币汇率,引来了大量的套息交易。

一个是,做多人民币对欧元的交易;一个是,做多人民币对美元的交易。

这类套息交易都能够拿一个正的carry,而且carry比较高,所以很活跃。

逻辑是什么呢?

1、负债端:美元和欧元的利息比较低,这是套息交易的成本;

2、人民币利率比较高,这是套息交易的收益;

3、美元和欧元贬值,人民币汇率升值,这是套息交易的超额收益。

上一轮人民币汇率强劲升值,有一个逻辑就是:

人民币货币汇率升值—>套息空间增厚–>套利行为增多–>人民币汇率进一步升值。

所以,我们看到,2021年,人民币汇率异常强劲,比美元多升值了近10%。

我们看几个证据。

1、廉价美元诱惑,套息交易兴起,熨平利率季节性波动。

我们知道,银行月末和季末都有考核,需要满足监管要求,这会形成一些季节性波动。

2020年下半年之前,境内银行间美元拆借加权利率要高于同期Libor,更重要的是,月末或季末,境内美元拆借加权利率都会表现出明显的季节性规律。

但是,2020年下半年以后,美国史无前例的宽松货币政策,导致境内美元也相当充裕,拆借利率成本显著低于同期Libor。

有便宜资金不用是傻子,于是美元-人民币的套息交易兴起。

套息交易起来后,也熨平了境内银行间美元拆借加权利率的季节性波动。

美元强势反转创20年新高!人民币交易践踏汇率 暴跌千点插图13

2、获得美元的途径:买入返售。

金融机构套息交易,第一步就是,获得美元。

在离岸市场,获得美元的方式很多。但是在在岸市场,也就是国内银行间市场,融入美元的典型方式是买入返售。

如果机构普遍性开展套息交易,则对美元诉求将会增加。所以,美元的买入返售规模增加,一个原因可能就是,套息交易大规模兴起。

2020年三季度到2021年一季度,相当一部分外汇资金被银行通过购买返售方式融出,新增规模约900亿美元。

但是注意,套息交易规模绝非900亿美元,金融机构可以加杠杆,所以套息交易的规模可以翻几倍。

今年2、3月份,美元-人民币套息交易发生了大逆转!

1、美元利率走高,这使得套息交易的成本急剧上升,尤其是中美部分期限利差倒挂,继续做套息交易,就是存亏钱了;

2、人民币升值趋势扭转,使得套息交易的盈利空间急剧缩小。

在这种市场环境下,之前的套息交易必须尽快平仓,否则就要大规模亏钱了。

怎么平仓呢?

美元-人民币套息交易了结头寸——出售人民币资产,同时购入美元,偿还美元负债。

对人民币汇率有什么影响呢?

套息交易平仓—>抛售人民币、买入美元—>人民币货币汇率贬值,美元升值—>“美元-人民币”套息空间缩小—>套利交易的平仓规模上升—>继续抛售人民币资产—>人民币货币汇率继续贬值。

套息交易平仓踩踏,就是人民币汇率一泻千点的放大器!

人民币资产,无论是股市,还是汇市,最核心的逻辑还是,缺乏信心。

只释放货币,带来的不是信心,而是恐慌!恐慌,必然带来市场剧烈波动!

最后,追问一下,为啥信心起不来:

为啥现在各城市都在救楼市,但是楼市销售就是起不来? 为啥前些年卖得好的手机、新能源汽车等等,现在的销量都相当惨淡? ……

一切的核心就是:经过两三年疫情的折腾,大家手里都没钱了,死心了,死猪不怕开水烫,你爱咋滴咋滴。

所以,恢复信心的办法就是:让居民手中有钱,无论是直接发钱,还是涨工资等等。

不是不想有信心,实在是没能力有信心啊!

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